杨致远 ——永远的酋长，永远的IT英雄

雅虎公司(Yahoo! Inc.)在11月17日宣布，公司共同创始人、首席执行长杨致远(Jerry Yang)将在公司物色到合适继任者之后离职。杨致远在任一年多的时间里，雅虎经历了各样的动荡，包括拒绝微软(Microsoft Corp.)的收购提议，金融危机后股价也从去年的33美元高点暴跌到最低的9美元，跌幅达72%。截至11月30日，雅虎的市值计160亿美元，这与去年微软提出的446亿美元的并购价格相去甚远。

显然，这一次短暂的CEO任职对杨致远来说并不成功，或可以用失败来形容。但，这不能改变杨致远在IT业的地位，他仍然是一个历史性的IT英雄。IT届永远的酋长。1994年4月杨致远（Jerry Yang）和大卫•费罗(David Filo)两个斯坦福大学的学生，几乎是白手起家，凭借着热情创办了YAHOO!，当年底点击量即达到了百万级。1995年4月，雅虎引入风险投资者，获得300万美元投资。1996年4月12日，雅虎在NASDAQ上市，以每股13美元首次公开发行260万股，募资3,380亿美元。在2000年，雅虎的股价曾冲到118美元/股，市值也一度超过1000亿美元。

杨致远和雅虎成功的故事，不仅激励了美国的IT创业者，更激励了早期大量的热血青年投身中国IT的创业行列。在九十年代中叶，中国大部分的IT创业者最爱拿来说事儿的两个成功的样板人物，一个是联想的柳传志，另一个则是雅虎的杨致远。但，柳传志更像是传统体制里一个成功的“越狱者”，他的成功是一个特例，很难被创业者模仿或复制。模仿柳传志成功的个案并不多，更多的则是“失败的越狱者”。而杨致远的成功,具有更高的示范效应和可复制性。

当时在中国创业青年眼中，杨致远的故事就是：A Chinese young guy + a dream + passion + few capital + VC + few years + internet = 巨大的事业成功和财务成功。特别是杨致远中国人的背景，更加放大了他的示范效应。我接触过的许多IT人，几乎都一致认同杨致远和雅虎对他们早期创业的影响。中国IT人，最早的创业模式就是模仿或复制美国硅谷成功的商业模式。在中国市场复制一个海外中国人成功的故事，让创业者的感受更加直接和触手可及。

榜样的力量是无穷的，而杨致远这个“IT英雄”对中国的意义远远高于对美国的意义，这或许是其本人也没有想到的。在雅虎上市后的14个月——1997年6月，丁磊创建了网易；22个月后——1998年2月，张朝阳创建了搜狐；32个月后——1998年12月，王志东创建了新浪；1999年，马云带领的团队创建了阿里巴巴；2000年1月，李彦宏创建了百度……..。随后，是一个长长的创业名单。2000年后，这些成功的中国创业者纷纷引入风险投资者，并先后成功上市，即实现了成功创业的梦想，又实现了个人的财富梦想。从此，在中国的财富榜单上加上了一批年轻的IT英雄。

这些IT英雄上演的是一部部中国版本的“杨致远”故事和传奇。他们成功的方程式：
A group of Chinese guy + a dream + passion + few capital + VC + few years + internet =巨大的事业成功和财务成功。

中国的互联网行业是一个发端于草根的行业，最初的发展并没有得到官方和主流金融机构的特别眷顾，但正是这样一个行业确是中国为数不多的，与世界行业先进水平差距最小的行业。中国的互联网创业者走过了一段由模仿到创新的道路。美国网络的发展模式提供了最早的模仿样板。今天，中国的互联网行业已经开始了自己的创新模式。

今天，年轻人的创业热情已经从互联网行业，燃向了更广泛的行业。产生了大量的中国版的，像张朝阳、王志东、马云、李彦宏这样的“IT英雄们”。但，我们更应该记住的是那个十多年前，像“冬天里的一把火”，点燃了成千上万年轻人创业热情的杨致远。那是一个并未远去的IT英雄。

或许过30年、50年后，我们再来看中国互联网的这段发展历史。互联网在中国的蓬勃发展极大地提升了生产效率；促进了经济的发展。但其更大的贡献远远超出经济的范畴，其改变了千百万人工作和生活的方式；改变了媒体的生态；改变了……，在某种意义上其促进了近十年中国社会的变革，也许这个变革才刚刚开始。到那个时候，我们再来评价这些早期的IT英雄，他们对中国社会的影响将远远超出IT的范畴；超出财富的范畴；超出经济的范畴。他们对社会的示范作用，完全有别于过去我们主流媒体和价值观所宣传讴歌的那些历史英雄。这个“英雄”是可复制的，是一个社会的范例，而不是特例，或许这才是IT英雄们对未来中国的真正意义。当“英雄”可已复制时，其对社会进步的意义将远远大于那些可望不可及“英雄”。

近期，人民币兑美元大幅贬值，一日的波幅竟达上百个基点。人民币的这一动向引起外界的高度关注。如果人民币汇率是一个完全自由浮动的汇率，也许不会引起太大的动静，但在“管理浮动”的背后，则反映的是某种“政府的意愿”。如果，这次贬值只是一种短期的、策略性的表示——人民币汇率可以双向波动，这对改变人民币单向走势的预期会有好处。但，短期内这样大幅度的贬值似乎有“表达过度”之嫌。但，如果这次贬值代表了人民币未来趋势的一个转折，即货币当局试图通过人民币贬值加强中国出口产品的竞争力，缓解出口放缓对经济的压力，这将是一个险招。而且通过货币贬值提振出口的成效将十分有限。至于，说人民币快速贬值将阻止“热钱”外流，这种说法一定是逻辑混乱！

在1998年亚洲金融危机，中国政府做出诸多的应对政策中，最重要，也是最出彩的就是：承诺人民币不贬值。在亚洲金融极度动荡的时候，当朱镕基对外承诺：人民币不贬值。引来国际社会的一片喝彩声。当年中国的这一政策对稳定香港的金融环境，恢复亚洲各国的信心，起到了至关重要的作用。同时，也建立了中国—— 一个负责的亚洲大国的形象。这为后来十年中国经济的高速发展奠定了十分坚实的国际环境基础。假定，当年人民币也跟随周边货币大幅贬值，那中国今天在国际社会的经济和政治地位也许就是个放大版的“INDIA”！

如果，当年的亚洲金融危机，人民币都没有贬值，那今天人民币就更没有贬值的理由。因为，今天中国无论是经常帐项目，或资本帐项目都有大量盈余的情况下，人民币贬值并不具有理由或经济基础。中国目前应对全球金融危机的选择条件都大大优于98年，大量的外汇储备，大量的财政盈余，极低的政府负债率，健康的金融体系（银行、证券公司财务状况良好，远非98年能比拟）。其实，在这次金融危机中，中国如果应对得当，将是最大的“机会获得者”；但如果应对不当，则可能是最大的“机会丢失者”。

假定，人民币真的大幅度贬值，将一定会引发周边国家和地区货币的争相贬值，届时亚洲将一片混乱，蔓延欧美的金融危机将施虐亚洲。那时，“要求人民币升值”的呼声可能将远远盖过对美国华尔街的抱怨声，届时“骂人”声将盖过“骂街”声，中国作为“负责任大国”的形象也将因此受损。美国一直把中国当作一个潜在的最大对手，反之，美国也是中国最大的对手。现在，当你的对手被打得鼻青脸肿的时候，我们没有必要将自己的脑袋伸过去也让人来一拳，以扮“同病相怜状”。其实，现在中国的选择十分多，也许只要向那个被打得鼻青脸肿的对手递过一条毛巾，就可以赢得一片的欢呼声。

在这次全球的金融危机中，中国面临的机会和选择大大高于面临的风险，关键我们自己不要出大错。人民币贬值可能是一个即损了人又不利己的险招。当我们在论证人民币是否要贬值的时候，要慎之又慎，先要把货币政策的基本逻辑关系搞清楚，切莫“跟着感觉走”。我也相信近期人民币的波动只是一个短期的策略性表示，而不是一个转折性的政策。

当前的金融危机既然是“百年不遇”级，那这个机会也是“百年不遇”级的，无论对个人或国家，如果应对得当，将成为“机会的获得者”。

昨天下午，市场终于等来了久盼的“甘霖”。央行大幅度降息和降低存款准备金率。1年期人民币存贷款基准利率降1.08个百分点，相当于此前数次降息的力度。数据显示，1997年10月23日的降息幅度为1991年以来最大，存贷款基准利率一次性分别下调1.8和1.44个百分点。存款准备金率的下调幅度也甚于以往。

其实政策面早已转暖，但大部分的投资者还在观望，特别是一些基金经理显得更加谨慎或悲观。这些极度的悲观者恰恰可能就是一年前高歌8000-10000点的极度乐观者。当经历了一轮狂欢之后的暴跌，这些被“雷”到的基金经理又由极度乐观变为极度悲观和保守。也有一些天生的悲观者，极具悲天悯人的特质，这些人从2005年唱空到现在，他们已经漏过了2006-2007的黄金季节，他们还将漏过下一个黄金季节，直至漏过中国高速发展的整个黄金季节。天生的悲观者并不适合做投资，而只适合做做股评之类的闲活。做股评时，长期唱空者，起码在49%的时间里会是正确的，同时在股市下跌的过程中他们可以享受“恐惧红利”，并得到追捧。而谨慎乐观的投资者，可能在49%的时间里被“雷”，但在51%的时间里则可被“抬”。乐观者与悲观者在机率的差距可能仅有2%，但这个2%恰恰是赢家和输家的分界线！

赢家和输家往往不是由投资技巧和投资模型决定的，而是由思维方式和心智模式所决定的。心智模式（或性格）决定命运，或也决定财富？

在投资市场里，最终的赢家一定是那些“谨慎的乐观者（不是盲目的乐观者）”。悲观者绝不会是市场的赢家。如果你不长期看好股市，就不必参与股市投资；如果你不长期看好中国经济，就不必投资中国股市。这是一个基本的逻辑！A股在2000点以下，很多个股价格已经低于净资产，市盈率也不足10倍，这个时候我们没有理由继续悲观。当然，这也不意味着什么股票都可以买，即使跌到今天，有不少“概念股”还是被严重高估的。但有一些具有实实在在业绩的和增长性不错的股票被严重低估。

9月23日（周二），巴菲特正坐在奥马哈的办公室里，腿翘在桌上、喝着樱桃可乐、吃着坚果，突然接到高盛(Goldman Sachs Group Inc.)一位投资银行家的电话。他以单刀直入的方式问巴菲特：告诉我们，你会考虑以哪种方式投资高盛，公司会想法儿促成交易。

这一通电话来自高盛的特洛特(Byron Trott)，他和巴菲特打交易已经很多年了。正是这通电话迅速引发了一连串的事件。在几个小时内，高盛就宣布，巴菲特的Berkshire Hathaway Inc.将向其投资50亿美元。他说，在高盛的交易上，我没有看帐本，只是做了个判断。他说，高盛管理团队的素质以及该公司的声誉促使他决定做这笔交易。

巴菲特在一个非常时期内，在如此短的时间里，作出如此大的投资决策，除了他对高盛公司日常的了解和对其团队的信任外，背后其实还有巴菲特与高盛的一段68年的情缘。

68年前，巴菲特的一家就已经住在奥马哈的小镇上，他的父亲答应每个孩子在他们年满10岁的时候，可以去东部沿海旅行一次。1940年，那一年，巴菲特刚好年满10岁。他明确告诉父亲，去东部城市旅行时，三个最想看的地方：一个地方是苏格兰邮票硬币公司；另一个是莱茵那火车公司；再一个就是纽约股票交易所。这三个地方恰恰反映了童年时代，巴菲特的三个兴趣：收集邮票和硬币；坐火车和making money。

那一年，巴菲特的父亲允诺带着巴菲特来到纽约，参观上述三个地方。当他们来到下曼哈顿的华尔街时，漫步来到一家大的证券公司门前，巴菲特透过像城堡大门一样的门缝往里窥视。也许是出于对孩子的喜欢，他们被很客气地请进了这家证券公司，并十分意外的见到了当时华尔街的一位神秘的大人物：希尼.温伯格（Sidney Weinberg）。希尼.温伯格，是华尔街一位传奇式的人物，从1930年至1969年（去世）一直执掌高盛。正是他带领高盛从1929年的巨大危机中走了出来。希尼.温伯格，一度被《纽约时报》称誉为：华尔街先生（Mr. Wall Street）。他当时是跨入的这家证券公司即是——高盛。

这位当年的“华尔街先生”，将仅有10岁的巴菲特请进了他的办公室，他们竟交谈了半个钟头。当谈完话，温伯格将巴菲特父子送出办公室时，还把着巴菲特的肩头问 ：沃伦，你喜欢什么股票？

这一次，短短的半个钟头的对话给巴菲特留下了深刻的印象。事后，巴菲特曾多次回忆说：那一次见面，他（温伯格）或许几天后就忘记了，但我却永远记得。当年，作为华尔街的大人物（big shot）竟然可以悉心倾听一个10岁孩子关于股票的意见。这对一个对making money有极大兴趣的孩子是多么大的鼓励！

在巴菲特的纽约之行后，他开始对股票投资表现了极大的兴趣。1941年，他在阅读了一本《One Thousand Ways to Make $1,000》后，即雄心勃勃地对他的伙伴Stu Erickson说，他在35岁的时候将成为百万富翁（事实上这个目标被大大提前了）。

1942年春天，当他积攒了120美元，并开始劝说姐姐Doris合伙，以每股38.25美元的价格，各买了3股Cities Service的优先股。那一年，巴菲特不满12岁。第一次投资股票，巴菲特经历的并不完全是愉快的记忆。刚买入股票不久，Cities Service的价格就从$38.25跌到了$27.00，这意味着他和姐姐合计账面损失了68美元。巴菲特第一次经历了投资的恐惧。随后，当股价反弹到$40.00,他便马上卖出。第一次的投资，他和姐姐合计赚了5美元。在他卖出后，Cities的股价又继续升到$202，又让他懊恼不已。

尽管第一次投资并不圆满，但却是巴菲特将“百万富翁”梦想付诸实施的开始。大部分的人，一辈子都在做着“发财梦”，但真正的行动者却不多。巴菲特不仅是财富的梦想者，更是一个行动者，而且是一个“早慧的行动者”。

正是，这一次华尔街之行；与温伯格的谈话；“华尔街先生”一个轻轻的不经意的问题和点拨；开启了一个少年的财富梦想；并成就了一个仅靠投资证券成为全球首富的神话。今天，没人知道当年的华尔街先生和一个年仅10岁的孩子半个钟头的谈话，谈了什么。但，当他抚着这位少年的肩头问：“What stock do you like, Warren?”  68年后，那位少年给出了答案：Goldman Sachs。

今天，巴菲特对高盛50亿美元优先股+50亿美元认股权证的投资， 68年前在高盛的那次谈话，冥冥之中似乎就已经埋下伏笔。这或许是巴菲特对华尔街先生68年前那次谈话知遇之恩的一个“回报”？或是68年前，华尔街先生就已经预见到了今天的危机，对巴菲特的一个“拯救高盛预案的交代”？

如果说，巴菲特的这次投资，有90%是商业决定，那么10%或许就是“情感决定”了。

***近来，质疑巴菲特的文章不少，有说“被套”的；有说“巨亏”的。。。不一而足。这其中有部分的客观事实；有部分的人云亦云；但更多的是，用小聪明的逻辑去推理智慧者（大智若愚）的行为。尽管巴菲特不断重复他的投资者理念，但真正理解的并不多。这也就是为什么一旦市场波动，市场上质疑巴菲特的声音日盛。这不会是第一次，也不会是最后一次。典型的即是1999年当网络概念热炒的时候，巴菲特坚守传统的行业，Berkshire Hathaway Inc的股价在短短的数月里也大幅下跌了20%。当时Barron's发表了头条评论：Warren, What's Wrong? 巴菲特是市场的“逆行者”。当别人贪婪的时候，他恐惧；当别人恐惧的时候，他贪婪。所以，时时受到“聪明人”的质疑也就在所难免。

更有甚者，大言不惭“巴菲特被套说明了什么？” 看到这样的文章题目，除了让人想到“哗众取宠”之外，更多让人想到的是：一个长期喝地瓜粥的人，竟要教别人如何用刀叉吃鲍鱼。但愿，不要有人对号入座。这并非个别现象，而是一个群体的行为。因为大部分的“套友”都希望能从“巴菲特的被套中”寻求一丝安慰。如果巴菲特知道他能在心理上给“套友们”一丝安慰，或许他还乐意被套？

去年和今年年初，不断有国内外的专家预测，当美国金融危机不断深化，引发巨大的系统性危机时，资金将会涌向黄金市场，寻求避难，届时黄金价格将冲上2000美元，甚至3000美元/盎司。

2007年当美国次贷危机初起，黄金价格确实也随着危机的步步加深而逐步升高。今年3月，贝尔斯登危机爆发时，黄金价格曾一度飙到1000美元/盎司。但是，此后黄金的价格并没有随着危机的深化，而如人们预期的那样一飞冲天。今年9月中旬，当雷曼兄弟进入破产程序和AIG发生危机后，美国的金融系统风雨飘摇，面临崩溃，如果按上述专家的逻辑推测，在全球金融市场极度动荡和恐慌时，黄金价格应该一飞冲天。可事实却完全相反，黄金的价格不升反降。近期还一度跌破700美元。

黄金价格近期的表现，既有短期的原因，也有长期的原因。

短期的原因主要有两个：一个是金融机构的“减(去）杠杆化（deleverage）”；另一个就是美元的意外反弹。

减（去）杠杆化（deleverage）

这一次的次贷危机中，大部分出问题的金融机构都犯了一个致命的错误：高杠杆（leverage）交易。为了降低风险，全球的金融机构纷纷采取“减杠杆（deleverage）”措施。

在国际市场中，黄金期货的交易，大部分都采取保证金（margin）的交易方式，按1 ：10 — 1 ：20的杠杆比例进行交易。前一段，当金融危机初起，股市大幅波动时，不少对冲基金都高杠杆地押注于黄金期货。但，随着危机的加深，全球资金市场出现冻结。各金融机构一方面惜贷，另一方面对一些高杠杆交易被银行催促提前归还贷款。这对高杠杆的黄金期货交易无疑是釜底抽薪，高杠杆的交易模式也被金融机构视为高风险的交易。

金融机构这一轮的“减杠杆”不仅波及了黄金市场，也同样波及了其他的大宗商品市场，典型的如：石油期货，比高峰时跌幅高达50%。“减杠杆”导致前期一些过度投机的期货品种纷纷平仓。黄金和石油就是前期过度投机的品种。

美元意外反弹

近几个月来，美元指数上升了约8%；美元兑欧元急升了20%；美元兑英镑急升26%。随着美国金融危机的深化，美元不跌反升，其中一个最主要的原因就是美国的金融机构在遭受重创后，纷纷抛售海外的资产，将资金撤回国内的金融机构。由此引发了短期内美元的强烈反弹。换金价格一向与美元挂钩，美元与黄金价格基本上是负相关。即美元跌，则黄金升；而美元升，则黄金跌。

黄金作为支付手段（代币）的功能逐步弱化

在这一次的金融危机中，黄金并没有如预期般扮演危机“避难所”的角色，就长期因素来说，黄金作为支付手段（代币）的功能逐步弱化。历史上黄金曾一度充当了国际商品流通的重要支付工具，但1971年当布雷顿森林协定解体后，随着美元作为世界货币的兴起，特别是近年来随着欧元的推出和电子支付手段的广泛运用，黄金的支付（代币）功能逐渐弱化。当黄金的代币功能不断弱化时，其市场的波动更像是“普通的大宗商品（commodities)”。

但，黄金不同于其他大宗商品的一个地方是，其他的大宗商品如：石油、煤炭、铁矿、铝等都是损耗性的，即随着开采和使用，这些商品会永久性地耗减。但，黄金则不同，大部分的黄金被用于首饰或金条（财富）则被永久性的保存在民间或央行的国库里，随着开采量的增加，其社会存量也不断累积和增加，工业耗损是极小的。每当黄金价格达到一定的高位，各国央行就会抛售黄金，居民也会卖出金首饰套现，黄金的供给量就会瞬间增加，所以金价也不可能走出太远。

根据沃顿商学院著名的金融教授Jeremy Siegel的一项研究统计，在过去的200年间（1802年——2003年），如果投资者将1美元投资于黄金，那200年后，其价值只有1.39美元，年均收益率只有0.165%。这样的收益率恰恰反映了黄金投资的本质：长期来说，黄金投资的本质是保值，而不是增值。

所以我不认为，黄金的价格短期内会窜到2000或3000美元，除非发生世界大战。今年初，一些投资者在遭遇股市的打击后，意图在黄金投资上寻求安慰，结果遭受了左一巴右一巴的双重打击。一些早前在媒体上鼓噪金价会冲到2000美金的大腕，更遭到了没顶之灾。令人扼腕。

投资者如果把黄金作为投资组合中的一个类似于“准现金”的品种，进行货币风险的对冲，则是一个可以选择的策略。但，如果采用高杠杆的方式，单方向操作，那无异于赌博，赢的概率极小。即使短期内赢了，最终还会输回去。因为，用错误方法赚到的钱，还会用同样的方法还给市场。这几乎是投机的铁律。

## 近期中国经济也许还会继续下滑，但A股开始步出谷底，宏观经济政策的方向已发生根本性的逆转，投资者的信心开始逐步恢复。
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